一、政策導讀

(一)馮煦明|2021年宏觀債務管理引發的風險

清華大學中國經濟思想與實踐研究院（ACCEPT）聯合騰訊財經在12月27日開展長達三個小時的線上直播，研究院現場發布了《中國宏觀經濟分析與預測》，中國社會科學院財經戰略研究院綜合經濟研究部副主任馮煦明在分享環節，針對2021年宏觀經濟的風險以及“十四五”時期需要重點關注的領域進行了詳細的解讀。

關于2021年的宏觀經濟風險，馮煦明強調需重點關注能源價格上漲和債務管理帶來的風險。

2021年的宏觀經濟形式和2016年下半年會非常的相似，“從今年來講，大宗商品從石油到鐵礦石，到螺紋鋼，到煤炭都在普遍的上漲，這種上漲的趨勢會持續到明年第一季度，乃至第二季度的中期，上游價格的上漲很快向中下游傳導。”“明年可能會造成類似的情況，明年無論從貨幣政策也好，還是從今年疫情之后的救助政策也好，都要尤其考慮上游傳導至下游，催生整個經濟運行的因素。”馮煦明表示。

與此同時，馮煦明也指出，宏觀債務的管理也是需要關注的風險之一，“今年由于疫情種種方面的原因，宏觀杠桿率上升了25-30個百分點，大數是27%左右，宏觀經濟研究界有一種比較大的聲音，就是明年要穩杠桿，甚至要降杠桿，今年杠桿率上升是過快，是有特殊的原因，就是百年不遇的疫情這種特殊的原因。

而明年如果過度的穩杠桿，或者降杠桿，可能對于整個地方財政的運行，對于整個實體企業的運行，會產生比較大的壓縮壓力，這個對于疫情后的經濟恢復是不利的。”

（二）中國人民銀行 銀保監會關于建立銀行業金融機構房地產貸款集中度管理制度的答記者問

今日（12月31日），中國人民銀行、中國銀行保險監督管理委員會發布關于建立銀行業金融機構房地產貸款集中度管理制度的通知。

表示房地產貸款集中度符合管理要求的中資法人銀行業金融機構，應穩健開展房地產貸款相關業務，保持房地產貸款占比、個人住房貸款占比基本穩定。

房地產貸款集中度管理制度是指：在我國境內設立的中資法人銀行業金融機構，其房地產貸款余額占比及個人住房貸款余額占比應滿足人民銀行、銀保監會確定的管理要求，即不得高于人民銀行、銀保監會確定的相應上限。
人民銀行、銀保監會根據銀行業金融機構的資產規模、機構類型等因素，分檔設定了房地產貸款集中度管理要求。管理要求的設定綜合考慮了銀行類型、存量房地產貸款業務現狀及未來空間。同時，為體現區域差異，確定地方法人銀行業金融機構的房地產貸款集中度管理要求時，可以有適度的彈性。

當前超出管理要求的銀行業金融機構，應結合自身實際，制定過渡期業務調整方案；符合管理要求的銀行業金融機構，應穩健開展房地產貸款相關業務，人民銀行、銀保監會將密切監測相關銀行業金融機構房地產貸款業務開展情況，對異常增長的，將督促采取措施及時予以校正。
為支持大力發展住房租賃市場，住房租賃有關貸款暫不納入房地產貸款占比計算。目前，人民銀行正會同相關部門研究制定住房租賃金融業務有關意見，并建立相應統計制度，屆時對于符合定義的住房租賃有關貸款，將不納入集中度管理統計范圍。

為配合資管新規的實施，資管新規過渡期內（至2021年底）回表的房地產貸款不納入統計范圍。

二、貨幣動態：12月29日發布央行貨幣政策委員會召開 2020 年第四季度例會

1.“穩字當頭，不急轉彎”預示貨幣政策從前期偏緊狀態進入新階段。會議延續強調中央經濟工作會議提出的“政策的連續性、穩定性、可持續性”。隨著經濟持續恢復，前期部分應對疫情的政策逐漸退出，貨幣政策也邊際調整。而近期出現信用違約事件，疊加國內經濟恢復基礎尚不牢固還需要貨幣政策配合，以及海外疫情和經濟形勢仍有較大不確定性，中央經濟工作會議和本次例會都強調政策“穩字當頭，不急轉彎”，表明政策從前期偏緊狀態明顯轉向，進入新階段。

2.促進企業綜合融資成本穩中有降。本次例會還提出，著力打通貨幣傳導的多種堵點，繼續釋放改革促進降低貸款利率的潛力，鞏固貸款實際利率水平下降成果，促進企業綜合融資成本穩中有降。

人民銀行發布《2020年第三季度中國貨幣政策執行報告》。9 月，貸款加權平均利率為 5.12%，比上年12月下降0.32個百分點，同比下降 0.5 個百分點。其中，企業貸款加權平均利率為4.63%，比上年12月下降0.49個百分點，明顯超過同期LPR降幅，有利于降低企業融資成本。12月21日，全國銀行間同業拆借中心公布的LPR最新報價：1年期品種報3.85%，5年期以上品種報4.65%。兩項貸款市場報價利率均連續八個月保持不變。

今年以來，貸款市場報價利率（LPR）改革穩步推進，促進優化金融結構，促使銀行主動加大對小微企業的支持力度，有效緩解了小微企業融資難融資貴問題。整體來看，貸款加權平均利率維持在較低水平，企業貸款利率繼續下行。

3.基調偏穩的同時關注杠桿率，預示“寬貨幣+緊信用”將是大概率組合。2020年，貨幣政策發力穩經濟，帶來了宏觀杠桿率明顯上升，也積累了金融風險。隨著經濟逐漸恢復正常，杠桿率上升風險進入政策視域，“保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩定”成為重要政策考慮。宏觀杠桿率對應的是信用，而不是貨幣。“穩字當頭”基調下，確保金融體系流動性穩定成為貨幣政策目標函數主要考慮因素，但存量債務風險的化解仍舊需要控制信用增速來配合。這也預示著下一階段“寬貨幣+緊信用” 將是大概率組合。 

4.貨幣政策“穩”的另一個內涵是支持實體經濟的舉措更加體系化，興業證券首席經濟學家王涵：“意味著金融支持實體經濟的舉措將更加體系化。”中國銀行研究院博士后李義舉認為，本次例會提出“完善金融支持創新體系”和“完善綠色金融體系”，表明未來的結構性政策將重點關注科創金融與綠色金融發展。

5.風險提示：經濟反彈見頂回落風險，預期波動風險。

6.匯率:12 月 29 日,人民幣兌美元即期匯率報收6.5305，升值 0.11%。

三、產業動態

（一）煤炭

1．近期煤炭價格行情

本周國內動力煤整體市場行情繼續強勢運行。

港口方面：本周港口煤炭市場行情整體維持偏強運行。北方港口煤炭市場價格呈現上漲態勢，供應緊張局面難以改善，船等煤現象較為普遍，貿易商捂貨惜售，報價繼續堅挺高位徘徊，但下游多數終端對高價煤接受程度有限，市場保持僵持狀態。

    2.郝鵬調研國家電網、國家能源集團：為煤炭電力保供提供有力支撐

12月31日，國資委黨委書記、主任郝鵬到國家電網、國家能源集團，就“兩節”期間企業電力與煤炭供應保障及安全生產工作進行調研。郝鵬強調要認真落實國家關于煤炭的各項保供穩價措施，執行煤炭中長期合同價格機制和履約承諾，穩定市場預期，穩定煤炭價格。要全力組織增產上產，及時跟蹤掌握電煤供應情況，在確保安全和符合國家政策的前提下，加快產能釋放，最大化組織生產，千方百計保障發電供熱企業生產需求。

3.2021 年煤炭行業價格展望

2021年，煤炭供需整體上或將處于寬松態勢，在政策調控下，煤炭價格（動力煤）大概率將運行在綠色區間。同時，隨著山東和山西煤炭企業重組整合的實施，煤炭行業集中度將繼續提升，行業競爭格局將進一步穩固，煤炭 價格大幅波動的可能性將進一步降低。

4.2021年煤炭行業信用風險

雖然2020年部分煤炭企業的信用事件對行業整體信用環境帶來了一定負面影響，但考慮到煤炭行業的基礎能源地位短期內難以改變以及行業競爭格局的持續穩固，預計2021年煤炭行業整體信用風險可控，但仍需關注非煤業務占比高、盈利能力弱、債務負擔重以及融資環境承壓的煤炭企業的風險暴露可能。

    （二）高端制造：構建雙循環體系需要內部和外部、制造和需求共同發力。

隨著國內經濟率先恢復，國內優勢制造業龍頭一方面受國內需求回暖帶動，另一方面切入海外供應鏈占領全球份額，高端制造業工業增加值快速修復。（1）高端制造領域，關注新能源車及光伏產業鏈。新能源車政策、新車型雙周期共振，海內外需求拐點已至，關注通用設備、汽車、專用設備、電氣機械及器材制造業、鋰電材料、鋰電設備等。非化石能源占比提升+成本絕對優勢，光伏裝機規模有望大幅增長，關注玻璃硅料、光伏設備及組件等。（2）全球經濟恢復疊加疫情仍未消退，國內出口優勢企業持續收獲訂單，關注化工、家電、輕工、機械及器械等。（3）經濟恢復帶動制造業持續復蘇，疊加國外潛在的大規模刺激政策，產業鏈工業金屬有望持續受益。

風險提示：無風險利率上行、宏觀經濟大幅波動、產業政策風險、市場波動超預期，全球資本回流美國超預期、中美博弈超預期、通脹超預期、金融監管政策超 預期收緊等。

（三）公用事業：環衛裝備|碳中和目標刺激環衛裝備板塊加速釋放

1.宏觀政策：近日，中央經濟工作會議在北京召開，會議要求2030年前力爭實現二氧化碳排放量達到峰值、2060年前實現碳中和的遠景目標。預計碳達峰、碳中和以及推動新能源發展將成為未來重點工作任務，建議關注環衛新能源裝備行業。

2.政策加碼：新能源車或將成為重要驅動力。2020年7月，工信部發布《推動公共領域車輛電動化行動計劃》（征求意見稿），進一步加大電動化支持力度；2020年11月，國務院辦公廳印發《新能源汽車產業發展規劃（2021—2035年）》，要求2021年起國家生態文明試驗區、大氣污染防治重點區域的公共領域新增或更新公交、出租、物流配送等車輛中新能源汽車比例不低于80%。

3.數據分析：隨著中央到地方政府新能源汽車行動計劃、產業發展規劃的出臺，新能源環衛車行業發展有望進入快速通道。從數據上看，截至2020年6月末，我國新能源環衛車銷售量1526臺，同比增長49.61%，處于推廣的起步階段；2020年最新的第11批新能源專用車推薦目錄數據顯示，按用途劃分，新能源環衛車占全部推薦車輛的40.4%， 與2019年一季度新能源環衛車推薦占比全部低于20%相比，有了大幅提升，未來環衛裝備新能源進程有望進一步加快。

4.前景預測：根據《新能源汽車產業發展規劃（2021-2035 年）》要求到2025年新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的20%左右作為指引，預計2025年新能源環衛車銷量有望達到5.54萬輛，假設75萬元/輛，新能源環衛車市場規模有望超415億元。訂單充足，市占率較高的環衛裝備，可持續關注。

5.風險提示：政府政策推進不達預期，行業業績受宏觀經濟形勢的影響不達預期，市場競爭激烈，科技發展迅速設備更新換代速度快，國內外二級市場系統性風險，國內外疫情超預期惡化風險，國內外經濟復蘇低于預期。

    四、行業關注 |銀保監會：鼓勵融資租賃公司為商用車、三農領域提供租賃服務

2020年12月31日，銀保監會官網發布關于對十三屆全國人大三次會議關于支持商用車終端金融經銷商擔保模式的建議的答復，以及關于健全農村金融服務體系，促進新型農業經營主體發展的提案答復。

中國銀保監會對十三屆全國人大三次會議第6283號建議的答復

（一）關于明確乘用車（消費類）與商用車的本質區別，支持商用車終端金融經銷商擔保模式的建議

根據第五次全國金融工作會議“所有金融業務都要納入監管”的要求，以及《融資擔保公司監督管理條例》“未經監督管理部門批準，任何單位和個人不得經營融資擔保業務”的規定。下一步，我們將加強監管指導，督促依法合規開展商用車融資擔保業務，促進商用車產業健康發展。

（二）關于通過各方積極協調，努力建立符合我國商用車行業的金融管理秩序，促進形成國際競爭新優勢，做大做強我國商用車行業的建議

一是完善信貸支持政策，支持合理擴大汽車消費。

二是拓寬企業融資渠道，擴大汽車產業資金來源。

三是豐富商用車融資供給服務。

目前，汽車金融公司、金融租賃公司以及符合條件的汽車行業集團財務公司等非銀行金融機構和小額貸款公司、融資租賃公司等地方金融組織均可以提供商用車貸款或融資租賃服務。上述機構根據商用車銷售特點及差異化需求，研發創新金融產品，提供專業化服務，積極拓展了輕卡、中重卡、特種車、工程機械車及客車等多類型商用車貸款或融資租賃業務，支持商用車產業發展。下一步，我們將繼續加強宏觀信貸政策指導，鼓勵金融機構結合商用車發展特點，積極創新金融產品和服務方式，拓寬融資渠道，擴大資金來源，支持商用車產業和消費發展。